紙包裝是包裝行業(yè)最大的子行業(yè)：2016年，我國包裝工業(yè)總產(chǎn)值突破1.9萬億元，規(guī)模以上包裝企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入1.17億元，占整個包裝行業(yè)的62%。從細分市場看，紙包裝行業(yè)是包裝行業(yè)最大的子行業(yè)，2016年占包裝行業(yè)營收的28.75%。2013-2016年紙包裝行業(yè)規(guī)上企業(yè)營收CAGR為6.7%，落后于包裝行業(yè)總體增長。但2017H1紙包裝行業(yè)增長重新加速，營收和利潤同比增速分別達到14.41%和14.08%。
紙包裝行業(yè)規(guī)上企業(yè)營收
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包裝行業(yè)各子行業(yè)占比
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一、紙包裝市場規(guī)模龐大，但行業(yè)分散
隨著我國國內(nèi)零售和對外出口的快速發(fā)展，配套衍生的包裝行業(yè)也日趨完善。以包裝材料劃分，包裝行業(yè)分為紙包裝、塑料包裝（含塑料薄膜）、金屬包裝和玻璃包裝四大類，其中紙類包裝在包裝行業(yè)中一直占據(jù)主要地位。2018年全年包裝行業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入8,595.45億元，其中紙及紙板容器行業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入2,919.05億元，占比33.96%；剔除塑料薄膜后，紙及紙板容器主營業(yè)務(wù)收入占比達47.33%。
紙及紙板是最主要的包裝材料
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紙包裝行業(yè)作為包裝領(lǐng)域的第一大分支，近年來行業(yè)收入規(guī)模實現(xiàn)了良好的增長。2018年，紙及紙板容器行業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入2,919.05億元，同比增長6.35%；2013年至2018年復(fù)合年均增長率為6.75%。從數(shù)量上看，由于受到貿(mào)易摩擦等不確定性的影響導(dǎo)致工業(yè)產(chǎn)品出口增速下滑的影響，近年來瓦楞紙箱的產(chǎn)量增速放緩，2018年瓦楞紙箱產(chǎn)量下滑3.99%至2,733.46萬噸，但中國仍是全球最大的瓦楞紙生產(chǎn)及消費國。亞太地區(qū)瓦楞紙市場需求的增速將領(lǐng)跑全球，其中中國和印度是增量的主要來源。預(yù)計在未來幾年內(nèi)，以瓦楞紙箱為代表的紙及紙板容器行業(yè)仍然有穩(wěn)健的增長空間。
紙及紙板容器制造行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入平穩(wěn)增長
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瓦楞紙兩年大漲，導(dǎo)致紙箱產(chǎn)量增速下滑
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盡管我國紙包裝行業(yè)市場規(guī)?？偭看?，但是與發(fā)達經(jīng)濟體相比，我國紙包裝行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的行業(yè)分散、集中度低的競爭格局。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國包裝企業(yè)由少到多、由小變大，但是以利潤總額和企業(yè)規(guī)模為指標(biāo)衡量，小型包裝企業(yè)仍然是國內(nèi)包裝企業(yè)的主流，占比達到65.29%，中小型企業(yè)的合計占比達到92.39%。龍頭企業(yè)合興包裝、美盈森2018年營業(yè)收入分別為100.24億元、31.48億元，市場占有率分別為3.43%、1.08%，合計市場占有率為4.51%。
中小型企業(yè)是包裝企業(yè)的主流
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紙包裝龍頭企業(yè)市場占有率低
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國內(nèi)中小企業(yè)占據(jù)絕大部分市場的現(xiàn)象由三個原因?qū)е拢海?）行業(yè)進入門檻較低：由于紙包裝行業(yè)呈現(xiàn)區(qū)域性特點，地方性小企業(yè)依靠相對低廉的價格和較強的本地訂單獲取能力拓展業(yè)務(wù)空間，大量三級廠通過外購紙板、小型設(shè)備制箱的方式進行生產(chǎn)。由于小型設(shè)備需要的資金和技術(shù)門檻較低，行業(yè)中大量小型企業(yè)長期存在并占據(jù)大部分市場份額。（2）長期以來小企業(yè)存在一定的成本優(yōu)勢：在環(huán)保趨嚴(yán)和實施供給側(cè)改革前，上游箱板瓦楞紙行業(yè)存在大量小企業(yè)，小紙箱廠通過小紙廠采購質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)相對較低的低價紙品實現(xiàn)了成本優(yōu)勢。（3）行業(yè)中大量小批量、個性化的訂單為小型設(shè)備的生產(chǎn)使用提供的便利，較小運輸半徑為本地化運營的小企業(yè)提供一定的訂單獲取優(yōu)勢。
二、精品包裝附加值高，業(yè)務(wù)模式與工業(yè)包裝略有差異
精品包裝廣泛用于高檔煙酒、奢侈品、禮盒等高端產(chǎn)品，市場需求大，發(fā)展前景好。精品包裝是指原材料質(zhì)量好，技術(shù)成本高，使用高檔工藝疊加的包裝品。精品包裝的藝術(shù)感強，圖案精美，樣式豐富，多用于高檔煙酒、奢侈品、禮盒、高端產(chǎn)品的包裝。在消費轉(zhuǎn)型升級、行業(yè)競爭加劇的背景下，高端品牌客戶不僅需要靠產(chǎn)品質(zhì)量取勝，還需要憑借精品包裝提升自身競爭力，因此對包裝的差異化程度要求高，催生了對精品包裝的需求。
精品包裝與工業(yè)包裝整體的業(yè)務(wù)模式有所差異，具體討論如下：
盈利能力存在差異
精品包裝對包裝技術(shù)要求較高，利潤表現(xiàn)也更好。由于精品包裝多用于高檔禮品、奢侈品，對包裝效果的高要求也給包裝公司帶來了相對應(yīng)的高利潤。以裕同科技、美盈森為代表的精品包裝公司2017年的毛利率達到31.54%/34.49%，凈利率達到13.41%/12.19%，遠高于從事工業(yè)包裝的合興包裝、吉宏股份。
2017年包裝企業(yè)利潤對比圖
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人均產(chǎn)出效能存在差異
精品包裝的高技術(shù)要求決定了公司的高人力成本。如果簡單從人工成本占比和人均產(chǎn)值的角度看，2017年裕同科技的直接人工成本占總營業(yè)成本的17.16%，而從事普通包裝業(yè)務(wù)的合興包裝人工成本僅占總營業(yè)成本的2.29%，與此相對應(yīng)的，2017年裕同科技的人均產(chǎn)值只有40.74萬元，而合興包裝的人均產(chǎn)值則高達217.43萬元。表面上看裕同科技生產(chǎn)效率遠低于合興包裝，但這主要是因為業(yè)務(wù)差異所導(dǎo)致的——合興包裝的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，人力需求低，而裕同科技產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化低，需要較多人力從事包裝盒質(zhì)檢、折疊等工作。
直接人工成本占比對比
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人均產(chǎn)值對比（單位：萬元/年•人）
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客戶集中度存在差異
精品包裝行業(yè)依托優(yōu)質(zhì)客戶構(gòu)建壁壘，但也容易給公司帶來客戶集中風(fēng)險。由于精品包裝大多面向知名品牌，而大客戶對供應(yīng)商的審核極為嚴(yán)格，合作關(guān)系通常不會輕易變更，并會給供應(yīng)商提供更優(yōu)的采購條件，這便容易導(dǎo)致公司在發(fā)展過程中過度依賴核心客戶，從而帶來客戶過度集中的風(fēng)險。2017年裕同科技前五名客戶合計銷售金額占年度銷售總額的比例高達54%，高于美盈森、合興包裝，使得裕同的經(jīng)營業(yè)績受核心客戶出貨量波動影響較大。但近幾年裕同通過新客戶拓展，前五大客戶收入占比呈逐年下降趨勢，2018年裕同前五大客戶收入占比進一步下滑至40.6%。
2017年包裝行業(yè)前五大客戶銷售占比
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成本壓力致18年盈利承壓，2019年成本壓力有望釋放
紙價上行致行業(yè)整體盈利承壓，精品包裝預(yù)計成本傳導(dǎo)滯后周期更為明顯。無論是精品包裝抑或工業(yè)包裝，自身的議價能力均相對薄弱，2017年紙價的大幅上漲使行業(yè)整體盈利快速下滑。我們測算，得益于紙價從18年5月開始下滑&包裝企業(yè)提價落實，合興包裝的噸紙毛利已于18Q2左右企穩(wěn)乃至略有回升，但由于精品包裝龍頭的下游主要為大型客戶，提價滯后周期更為明顯，預(yù)計精品包裝龍頭噸紙毛利到18Q4逐步企穩(wěn)。
受下游需求不佳&新產(chǎn)能投放影響，精品包裝的主要原材料價格出現(xiàn)大幅下跌，以白卡紙為例，2018H2均價同比下跌14.11%至5805元/噸，目前2019Q1的均價為5309元/噸，亦同比下跌21.10%，預(yù)計2019年全年價格中樞較2018年有較大下滑，精品包裝行業(yè)成本壓力釋放，盈利能力修復(fù)。
白卡紙走勢圖
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三、電子包裝行業(yè)概況：傳統(tǒng)3C包裝市場遇瓶頸，智能穿戴等電子產(chǎn)品成增量市場
傳統(tǒng)手機、PC包裝市場或有所萎縮
2018年全球智能手機、PC出貨量雙雙下降，消費電子市場低迷。2018年智能手機出貨量為14.98億部，較2017年下降3.88%；自2011年起PC出貨量連續(xù)7年下滑，2018年P(guān)C出貨量為2.59億臺，較2017年下降1.25%。電子產(chǎn)品更換周期延長、價格升高等原因使得其市場需求有所降低，消費電子行業(yè)規(guī)模增速放緩。
2014-2018全球智能手機出貨量
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2014-2018全球PC出貨量
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3C電子包裝市場規(guī)模略有下降。我們假定手機包裝10元/個，PC包裝20元/個，根據(jù)智能手機和PC出貨量對2014-2018年電子包裝市場規(guī)模進行測算，預(yù)計2018年3C電子產(chǎn)品紙包裝行業(yè)市場規(guī)模為200億左右，較2017年有所下降。
3C紙包裝行業(yè)市場規(guī)模測算
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智能產(chǎn)品包裝帶動市場增量
新興智能產(chǎn)品成消費電子新增長點。近年來，智能硬件市場迅速擴張，智能手表、智能家居等智能產(chǎn)品市場規(guī)?？焖贁U張。數(shù)據(jù)顯示2018年第四季度全球智能音箱出貨量達3850萬臺，同比增長107%，超2017年總和，亞馬遜、谷歌、阿里巴巴、百度以及小米的智能音箱占據(jù)80%以上的市場份額。此外，無線藍牙耳機、智能手表等新興消費電子產(chǎn)品也具備較大的增長潛力，數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計2020年全球耳機市場規(guī)模超190億美元。隨著技術(shù)進步和消費者觀念更新，智能硬件產(chǎn)品市場規(guī)模將不斷擴大。
智能產(chǎn)品包裝帶動市場增量。我們對智能音箱包裝市場進行測算，2018年智能音箱出貨量達82.2萬臺，假定每臺音箱包裝9元，2018年智能音箱包裝市場規(guī)模超7億，同比增長超200%。傳統(tǒng)消費電子產(chǎn)品創(chuàng)新減弱使得產(chǎn)業(yè)進入有限增長，而新興智能硬件創(chuàng)新浪潮的掀起為電子產(chǎn)品包裝市場帶來了新的增長點。
2016Q3-2018Q4智能音箱出貨量
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智能音箱包裝市場規(guī)模測算
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部分消費電子包裝市場規(guī)模測算
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未來成長動力
深化原有客戶合作，切入新客戶供應(yīng)鏈。3C產(chǎn)品出貨量增速放緩，3C包裝行業(yè)發(fā)展受到一定制約，但國內(nèi)大型智能手機制造商華為、小米、OPPO和vivo市場份額不斷提升，2018年出貨總量達549.3億部，較2017年提升16.65%。公司不斷深化與A客戶、三星、華為等高端客戶合作，深入小米產(chǎn)業(yè)鏈，通過市占率提升&新客戶開發(fā)的邏輯拉動傳統(tǒng)消費電子包裝業(yè)務(wù)發(fā)展。
國內(nèi)智能手機制造商市場份額穩(wěn)步上升
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四、酒包裝行業(yè)：中高端白酒市場穩(wěn)增，促進精品酒包市場需求
白酒產(chǎn)量穩(wěn)定，酒包市場空間廣闊。數(shù)據(jù)顯示我國2018年白酒產(chǎn)量871.2萬千升，增速有所放緩，但總體規(guī)模保持穩(wěn)定。我們假定一瓶白酒500毫升，每個酒包裝8元，我們對高檔酒包市場規(guī)模進行測算，2018年高檔酒包裝市場規(guī)模超1000億，預(yù)計短期內(nèi)酒包行業(yè)市場規(guī)模將維持較高水平。
2018年國內(nèi)白酒產(chǎn)量規(guī)模穩(wěn)定
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酒包市場規(guī)模測算（億）
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白酒消費升級，高附加值包裝需求增加。新一輪消費升級使得中端以上白酒需求量大幅提高，洋河、瀘州老窖、茅臺、古井貢酒等高端白酒紛紛提價，中高端白酒發(fā)展勢頭強勁，對酒包裝的外觀、防偽要求不斷提升。技術(shù)水平的提高以及我國包裝印刷行業(yè)自主創(chuàng)新能力的增強，白酒包裝印刷在包裝領(lǐng)域的地位不斷提升。
五、煙標(biāo)行業(yè)：市場規(guī)模穩(wěn)定，行業(yè)集中度較低
煙標(biāo)行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)定。我們假設(shè)卷煙產(chǎn)量與煙標(biāo)需求完全配套，每大箱卷煙需用煙標(biāo)一大箱，價格采用煙標(biāo)行業(yè)龍頭勁嘉股份煙標(biāo)產(chǎn)品每年的平均價格，據(jù)此可以測算出2010-2017年煙標(biāo)市場規(guī)模約在300-400億元區(qū)間。2017年，煙標(biāo)市場規(guī)模約為311.5億元，同比下降11.7%，主要由于下游煙草行業(yè)下行。隨著煙草行業(yè)的逐步回暖，我們預(yù)計短期內(nèi)煙標(biāo)行業(yè)市場規(guī)模將維持低速增長。
煙標(biāo)行業(yè)規(guī)模測算
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行業(yè)集中度較低，競爭分散。全國規(guī)模以上煙標(biāo)印刷企業(yè)共有160余家，主要分為三類：（1）全國性煙標(biāo)印刷企業(yè)，市場份額約30%，如勁嘉股份、澳科控股等；（2）地方性中小型煙標(biāo)印刷企業(yè)，市場份額約30%-40%；（3）卷煙廠下屬“三產(chǎn)”企業(yè)，市場份額約30%~40%。按行業(yè)規(guī)模321億元估算，2017年CR4約25%，單個公司市占率均低于10%。
煙標(biāo)行業(yè)CR4市場集中度
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下游客戶盈利能力強，煙標(biāo)業(yè)務(wù)毛利率高位。從毛利率角度看，由于下游客戶的盈利能力強，以及煙標(biāo)主要承擔(dān)了香煙的外觀宣傳作用，煙標(biāo)業(yè)務(wù)的毛利率遠高于其他紙包裝業(yè)務(wù)；從定價機制看，煙標(biāo)業(yè)務(wù)主要采用成本加成的模式定價（根據(jù)原材料成本、設(shè)計成本等），且中標(biāo)后在1-2年內(nèi)有望維持穩(wěn)定的招投標(biāo)份額及價格，這也有利于企業(yè)后續(xù)維持比較平穩(wěn)的毛利率水平。
2014-2018Q3紙包裝龍頭毛利率對比
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六、未來20年包裝行業(yè)發(fā)展趨勢
包裝往往是消費者注意到的第一個品牌形象．因此視覺吸引力和美學(xué)仍然是非常重要的考慮因素。事實上，隨著越來越多的品牌在全球化的市場上競爭，傳統(tǒng)的品牌忠誠度高的消費者被更加反復(fù)無常的新購物者所取代，這一點將變得更加重要。
盡管改善印刷圖形和效果是包裝行業(yè)某些部門長期以來的趨勢．但個人護理產(chǎn)品和奢侈品／禮品是兩個顯著的例子，近年來．這一趨勢日益進入主流市場。技術(shù)進步意味著品牌擁有者可以獲得更多的裝飾選擇．從改進的視覺效果到具有新穎外觀或感覺的包裝。在這一背景下，印刷技術(shù)的進步將有助于提高未來裝飾效果的復(fù)雜性。確定了４個關(guān)鍵趨勢，這些趨勢將影響２０１８－２０２８年的包裝印刷市場。
按照包裝材料劃分的2018年全球包裝市場份額
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1、大批量定制
人們越來越清楚數(shù)字墨粉和噴墨印刷機大規(guī)模定制包裝的市場潛力，這主要是由于在窄幅網(wǎng)絡(luò)標(biāo)簽印刷機（如ＨＰｈｄｉｇｏ）上所做的開創(chuàng)性工作。未來的主要挑戰(zhàn)仍然是將這一方法從用于限時促銷或禮品的創(chuàng)新應(yīng)用轉(zhuǎn)變?yōu)樵怀０b印刷應(yīng)用。
隨著品牌所有者尋求進一步提升其客戶體驗．定制包裝的使用預(yù)計將增加。２０１７年全球數(shù)字包裝市場達到１３２億美元，到２０２２年將增長到２３２億美元。正因為如此，非標(biāo)簽格式將占增長的很大一部分．特別是隨著大型噴墨機的安裝和定制印刷成本的降低。這一趨勢還將得益于品牌商短訂單的增加．因為數(shù)字印刷更為經(jīng)濟。
2、觸覺效果
最常見的現(xiàn)有技術(shù)包括：壓花／凹陷、金屬化、燙金燙印。飲料行業(yè)最近開創(chuàng)了一些使用涂料的觸覺效果的新技術(shù)。這改變了容器（例如啤酒罐）的外觀和感覺，通常通過向包裝添加磨砂外觀。他們正在開發(fā)用于紙板和塑料形式的觸覺漆效果。光滑如天鵝絨般的表面效果越來越受歡迎，有助于樹立折疊紙盒高品質(zhì)奢華的形象。Ｓｌｅ９ｗｅｒｋ為煙草紙盒生產(chǎn)特殊的觸覺清漆．以色列的Ｓｃ〇ｄＩＸ通過其噴墨印后裝飾機為折疊紙盒提供諸如水晶和盲文等整飾處理。
２０１８年，ＳｃｈｕｒＦｌｅｘｉｂｌｅｓ推出了一系列用于柔性薄膜的新型觸覺漆。它們提供了多種效果，包括軟觸摸（用于天鵝絨表面）．紙觸摸（用于紙狀表面）和沙觸摸（用于粗糙表面）。
3、金屬罐的創(chuàng)新
飲料和酒精飲料細分市場有著非常多創(chuàng)新的看點。如上所述，消費者在喝飲料時經(jīng)常會拿著容器這一習(xí)慣導(dǎo)致其非常注重罐的觸覺的體驗，Ｂａｌｌ公司提供多種觸覺解決方案，如鋁罐的觸覺〇Ｖ和浮雕觸摸．使品牌標(biāo)志在高光澤金屬中脫穎而出．最近又添加了Ｅｙｍｓ技術(shù)的逼真照片效果。繼鮑爾在２０１８年４月美國ＢｒｅｗＥｘｐｏ展會首次亮相后．２０１９年將推出其Ｃａｍｅｏ終端打印平臺，這樣就可以使用全彩色印刷，帶有品牌標(biāo)識以及更多信息的罐頭。
4、直接打印
機器人技術(shù)和紫外線固化技術(shù)的改進使得直接成型印刷成為大規(guī)模生產(chǎn)包裝的可行選擇。這些系統(tǒng)現(xiàn)在可以使用，但滲透性有限，并且僅限于低容量應(yīng)用。隨著一系列高吞吐量專用包裝機進入市場。大多數(shù)都是圍繞噴墨引擎制造并克服現(xiàn)有膠印平版印刷和移印技術(shù)的一些限制，現(xiàn)在這種情況有望逆轉(zhuǎn)。這種方法有多種優(yōu)點，包括減少黏合劑和標(biāo)簽或套筒庫存的時間和成本，以及全方位裝飾的能力。
該領(lǐng)域的制造商，如Ｋｒｏｎｅｓ．Ｋｏｅｍｇ＆Ｂａｕｅｒ（ＫＢＡ）Ｋａｍｍａｎｎ和ＷｉｆａｇＰｄｙＴｙｐｅ，直接成型機的用紙量接近每年４０萬張Ａ４紙．主要應(yīng)用有金屬罐、玻璃瓶．塑料桶和壺，還有ＰＥＴ罐。
這個領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者是Ｖｅｌｏｘ。２０１８年５月，這家總部位于以色列的公司推出了ＩＤＳ２５０．開發(fā)者指出，它可以每分鐘打?。保捣N顏色的２５０個高品質(zhì)剛性容器．采用專有墨水技術(shù)，可以增強打印效果，如封面打印能夠?qū)崿F(xiàn)照片級真實感圖像以及觸覺壓花等裝飾效果。Ｔｏｎｑｅｔ是該領(lǐng)域的另一個創(chuàng)新者．擁有專利的靜電工藝．可以直接印刷帶電的顏料顆粒。英國幵發(fā)商與羅克韋爾自動化公司合作將該技術(shù)商業(yè)化的主要優(yōu)點是節(jié)省墨水成本，Ｔｏｎｑｅｔ聲稱其可以比紫外線固化系統(tǒng)低２０倍。
相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國包裝印刷行業(yè)市場潛力分析及投資機會研究報告》
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